茂硕电源“迎娶”毛利率畸增方正达“吊高”卖

    茂硕电源拟纳入麾下的方正达，正是大半年前中京电子欲揽入怀中的资产。只是，仅隔短短数月，方正达的身价却比之前上涨了22%。

　　茂硕电源“迎娶”方正达

　　茂硕电源昨日公告，公司拟以8.64元/股的价格定向发行1870万股，并支付3009.6万元现金，购买方笑求、蓝顺明合计持有的湖南省方正达电子科技有限公司（简称“方正达”）55%股权。同时，公司拟以同样的价格向宗佩民、曹国熊各发行311.665万股，募资5385万元，用于支付现金对价及中间费用，剩余部分向方正达增资。

　　公开资料显示，方正达的主营业务为柔性印制电路板（FPC）研发、生产和销售，产品主要应用于LED节能照明领域。2012年、2013年和2014年1至7月，方正达实现的净利润分别约为1237.16万元、2699.95万元和1747.45万元。

　　经查阅资料发现，方正达正是此前中京电子收购未果的资产。

　　资料显示，今年2月24日，停牌三个月的中京电子披露方案拟购方正达100%股权。今年6月，该方案在公司股东大会上未能获得放行，导致重组搁浅。

　　孰料，五个月之后，方正达便投入另一上市公司茂硕电源的怀抱。值得注意的是，尽管仅隔数月，两次估值却相差很大。中京电子方案中，方正达100%股权的估值为2.86亿元。但本次收购方正达55%股权的评估值为19205.68万元，公司整体估值约3.5亿元，较前次增加了22%。而查阅资料，方正达在此期间并无发生增资或收购等情形。

　　对于两次估值的差异，茂硕电源在方案中也做了说明。其给出的理由是评估基准日不同，前次评估以2013年12月31日为基准日，本次以今年7月31日为基准日。由此导致的最重要变化是，与前次盈利预测相比，方正达2014年营业收入和净利润分别为22434.23万元及3697.94万元，其中，收入比前次盈利预测的收入下降15.42%，净利润却提升了39.58%。据此，方正达的身价上涨了两成。

　　方正达毛利率畸高

　　由此衍生的问题是，为何方正达在收入预测比原先下滑的状态下，净利润得以大幅提升？公告解释是毛利率的问题。前次评估是根据2013年度方正达实际毛利率预测出2014年毛利率为29.56%，但根据方正达2014年1-7月已经审计的财务数据来看，方正达今年前七个月实际毛利率为比前次预测数高了4.88%。这意味着，方正达今年1至7月的产品毛利率高达34.44%。

　　如此的高毛利率是否具有说服力？查阅可比上市公司的半年报数据，中京电子印制电路板业务的毛利率仅12.84%，超华科技为19.78%，沪电股份为19.64%，最高的丹邦科技为30.91%。尽管产品结构可能有所不同，但方正达的畸高毛利率仍显得扎眼。

　　由于估值变化，方正达的业绩承诺也出现较大差异。中京电子收购时，方正达承诺2014年至2016年净利润分别不少于2800万元、3460万元和4114万元。本次茂硕电源方案显示，方正达承诺的净利润数对应为3485万元、4356万元和5227万元。

　　另一引人担忧的问题是，方正达近年产能扩张迅速，超过了产量的增速，导致产能利用率呈逐年下降趋势，最近两年及一期产能利用率分别为81.60%、63.30%及52.68%。如果LED节能照明行业发生重大不利变化，方正达未来的经营业绩将面临较大风险。

责任编辑：YL   来源：上海证券报